紐經所自成立以來一直沒有建樹。
最開始的薩默斯興致盎然，想著給美國社會經濟把把脈，顯示顯示自己承繼大薩的經濟學家本領。
但是，這一把脈，他就忽然拿不定主意，看不清局勢，辨不準脈絡，原定在一季度的研究報告遲遲拿不出來，他本人因這種拖延也變得有些索然無味。
等到方卓給了個「剖析雷曼」的建議，薩默斯仍然興趣缺缺，但答應做一做這事，順手把項目交給了哈佛商學院出來的人手。
這份事關雷曼的研究報告本是正常進行，可是，隨著有業內人士提供了相當詳實和可靠的數據以及數月以來的行業變化，事情逐漸有意思起來。
如今的住房市場因為次級債務的違約，可謂是腥風血雨。
三月份開始的住房次級抵押貸款機構倒閉潮在8月份波及到了美國第五大投行貝爾斯登，它旗下的兩只基金宣布倒閉。
而同一時間，雷曼的股價一度沖上了72美元的高位。
資本市場之所以如此反應，正是因為雷曼今年在商業地產的動作頻頻，投資屢創新高，相關債券發行很受追捧，尤其，它5月份撬動杠桿，聯合其它機構斥巨資收購全美第二大高檔公寓開發商阿克斯頓。
這一收購案的金額高達222億美元。
受此刺激，資本市場認為雷曼圍繞商業地產的打造是相當成功的，是不同于貝爾斯登、花旗、美林證券等頻頻傳出不利消息的機構的。
雷曼股價逆勢大漲。
問題在于，5月份傳出消息的收購案一直到8月份才宣布完成。
這四個月的時間里，次債危機和信用危機讓商業地產以及相關抵押證券的盤子出現了變化，雷曼憑借阿克斯頓項目發行的商業抵押證券失去了銷路。
原有的客戶因為市場變化，越來越捂緊錢袋子。
雷曼的商業抵押證券CMBS流動不起來了！
也就是在這時，「紐約經濟社會發展研究所」發出了成立以來的第一份研究報告，分析了雷曼在商業地產上的敗筆，並以這個案例向美國金融市場發出嚴正警告。
——雷曼存在很嚴重的問題，這個問題很可能只是金融市場的一個縮影！
——美國必須警惕因次債問題所帶來的系統性金融風險！
雷曼的案例是哈佛商學院的人操刀，由小見大是薩默斯重新被案例引起興趣而下決心給出的警告。
然而，「系統性金融風險」遠不如「雷曼問題」引人注目。
這份紐經所研究報告里的數據十分專業，關于雷曼收購阿克斯頓的資金、杠桿、過程、問題都描述的相當內行，不少數字在當前環境下引發一些機構對雷曼的質疑。
——一筆222億美元的收購案，紐經所推測，雷曼自己實質性只掏了不到3億美元！
——杠桿比例超過40︰1！
那麼，一旦這筆龐大的商業地產項目砸在手里，那些杠桿里的票據、銀行融資、商業抵押債權、股本過橋貸款……全都化為繩索緊緊的勒住了雷曼的脖子！
這個項目到底有沒有砸在手里？
紐經所報告里援引知情人士的消息……
——「雷曼在瘋狂讓利套現，他們甚至是10%、20%、30%的在談價，瘋了，已經瘋了！」
——「雷曼發行的CMBS已經沒人敢買了，都害怕雷曼違約。」
——「雷曼負責這個項目的沃爾士給我打電話，他說雷曼願意承擔前50億美元的違約風險，但我還是不敢要，我怕這次是100億美元的違約，後50億的損失足以讓我跳樓了！」
從行業變化、資金數據到項目實情、內幕爆料，紐經所的研究報告把雷曼在商業地產和CMBS上的困境進行了高清還原。
雷曼的股價受此影響來了一個大跳水！
股價在短時間內從72美元跌到56美元，跌幅高達22.2%！
雷曼緊急召開新聞發布會，否認了紐經所的研究報告，斥責這是不實抹黑。
隨後，多頭發起反擊，股價反彈至65美元。
然而，不待發出報告的紐經所對線，高盛忽然下場出聲，認為由次債違約引發的流動性危機已經導致商業地產證券市場實質性的失穩。
紐經所報告，高盛出聲，更多機構或多或少的表達觀點。
股市用腳投票，雷曼股價再度下跌，從65美元一路狂跌至49美元，最後小小反彈至50美元大關。
相較于高位的72，截止到方卓受邀前往斯坦福，雷曼股價是50.65，跌幅將近30%！
一家國際投行短時間內跌沒了3成市值，而導致它如此境遇的恰恰是之前還被稱之為市場典範的商業地產項目。
短時間內發生的一切，當方卓站在斯坦福商學院的教室里，當被問到時下似乎與他還有些聯系的事，他首先是由衷的發出了一聲感嘆。
「刺激。」
這也是商學院里今天來听嘉賓分享商業心得的師生們的共同心情，雷曼的長處變短處，收益變虧損，股價高位變一瀉千里，這也太刺激了！
然而，方卓所覺刺激的還有這其中一件沒有在研究報告里披露的事情。
雷曼收購阿克斯頓運作的錢，這里有90億美元來自房利美和房貸美這兩家美國最大的住房抵押貸款機構。
而孔豫已經開始做空兩房，一直在視情況對它們加碼，完全沒想到這次對雷曼的觀察還會牽扯到房利美和房貸美。
只能說，雷曼確實實力雄厚，人脈資源也很雄厚。
「方總，听說你之前在做空雷曼，這次對雷曼出具研究報告的紐經所也有你的贊助，我能不能理解為這是你對雷曼的一次狙擊？」一位學生問了也頗受關注的問題。
方卓很淡定︰「雷曼在被捅破窗戶紙之前，們是不是也同樣覺得它的商業地產項目很出色？如果沒有這份報告，出色的雷曼是不是就是你所認為的真相？」
「同樣的，我確實有贊助紐經所，因為薩默斯是我很尊重的經濟學家，但是，同學們，不只是我一個人贊助了這家機構，難道其他贊助的人也是在狙擊雷曼嗎？」
「紐經所是一家客觀獨立的第三方機構，我很期待它能給我們提供更深層次的觀察視角。」
紐經所是方卓贊助，但只有一家金主實在太扎眼，所以，紐經所有進行一些化緣，這樣讓金主一多，他在其中就很自在了。
方卓繼續回應道︰「我做空雷曼沒有遮遮掩掩，我要狙擊雷曼也不會有什麼不敢承認，但沒有就是沒有，我沒必要否認什麼。」
沒有必要為自己否認什麼，但紐經所有這個需求，他方卓也當仁不讓，他是在為紐經所而否認。
商學院里響起掌聲，大家都覺得全球前五十富豪很真誠。
「方總，很多媒體把雷曼的這次股價下跌稱之為‘雷曼時刻’，你認為雷曼的前景怎麼樣？」又有人提問。
方卓听到這個問題便是哈哈大笑。
「你不應該向一個做空雷曼的人提出這樣的問題。」
「雷曼時刻？」
「不，我不認為現在是雷曼時刻，這只是雷曼的開始。」
方卓發出利益相關的預言︰「受困于多個層面的業務壓力、資金壓力、環境壓力，當股價開始下跌，真正的雷曼時刻也不會遠了。」
(本章完)